陈俊杰:需求端若不崩塌,明年则基本在这个区间内运行——2019螺纹钢展望 | 独家观点

发布日期:2019-05-23

    下载APP 阅读本文更深度报道  编辑/辽  陈俊杰 | 永安期货研究中心黑色分析师  核心观点  ?.根据我们的估算,明年螺纹钢的主要运行区间是2900-3600。除非需求端出现明显的崩塌,不然2900以下的螺纹钢是不容易达到的。  ?.总的来说,明年行情的主变量在需求,但是对投资最为重要的需求节奏却难以把控。这个问题可以通过跟踪房地产端的宏观数据和螺纹钢下游的微观数据,再结合需求的季节性来缓解。供应端除了政策带来的限产,我们时常需要关注的是电弧炉的利润和产量、转炉的废钢比、中西部高成本高炉的生产情况和出口情况。最后,螺纹钢作为钢材的一个品种,其他钢材品种基本面变化带来的铁水流转也是研究交易中需要关注的边际量。  在经历这两年的高利润之后,钢材在最近一两个月迎来了大幅下跌。由高产量造成的对未来库存快速累积的悲观预期,以及贸易商在今年年初受伤之后谨慎的冬储行为,都是造成这波行情快速下跌的因素。不过从根本因素来看,环保限产政策带来的高利润,也会在环保政策放松的时候回归至正常水平。从目前的局势来看,伴随着天气情况,小范围,小幅度的限产还在发生,但是来年的限产很可能是达不到之前的力度。所以正如市场普遍讨论的那样,明年将重新回归至需求主导的行情。  市场对于房地产的悲观预期始终存在,但是对于明年的合约,特别是5月合约来讲,宏观能否在5月份之前传递至微观是至关重要的因素。通常来讲,房地产走弱是个慢变量,而在投资者的预想中,这个进度被大大加快,所以5月合约有可能出现这种预期差的修复。在市场趋于成熟之后,投资者对产业的认识程度显著提高,这种预期走的明显快于现实的行情常有发生。但实际上,这种预期过头而纠偏的情形通常蕴含了很大的投资机会。  可以断定的是,明年的钢材利润是基本不可能有今年年中限产执行时候的水平。根据我们的推算,明年螺纹钢的长流程利润的主流区间是300-700。考虑到在需求同比增幅大概率下滑的宏观背景下,现在的螺纹钢的总产能是过剩的。而相比于短流程的电弧炉,长流程的高炉有低成本的优势。所以明年的电弧炉利润很有可能是时好时差,无法持续盈利。通常在旺季可能会有些利润,产量回升,制约螺纹钢的上涨空间。淡季没有利润,产量削减,降低螺纹的下跌空间。除此以外,我们还要考量出口这个因素。螺纹钢近期的企稳,跟出口接单好转也有一定关系。这种由价格变化导致的短流程和出口不断进行调节的动态平衡,在未来没有政策限产的长时间里,可能都是主旋律。  对于5月份的螺纹钢的价格,期货的贴水代表了部分宏观的悲观预期。虽然标的时间是5月,但目前主要还是在博弈冬季的累库情况。从逻辑来看,如果冬季库存累的不高,比如等于或低于去年同期水平,那么对5月合约是重要的利好。如果累库较大,5月份的压力则会相应增加。这种逻辑的背后,对应的就是类似跷跷板的格局:现在好,5月就不好;现在不好,5月就好。当前我们看到华东的电弧炉处于微亏损状态,这是一种淡季健康的表现。只有电弧炉处于亏损,才能减少冬季库存累积的压力。或者说,只有电弧炉处于亏损状态,空头才不会持续发力向下压制价格。对应到当前的现货,从这个逻辑,或者从贸易商的冬储意愿出发,现货难以有好的表现。所以现在5月合约的上涨空间亦被限制住。在我们看来,电弧炉减产带来的边际利好,很难在当下就提升5月的预期。而如果减产持续到年后,螺纹钢库存累积不多,则伴随着旺季到来,可能会出现预期修复性上涨行情。16年以前螺纹钢的良好出口状态,到目前都没有改善。如果到明年开春之后,需求很差,价格下跌之后,由于国内和国外的基本面存在时间差异,传递需要时间。那么出口接单的回升,亦是阻止价格持续下滑的重要因素。  由于高成本的电弧炉替代了低成本的中频炉,煤炭去产能的推进,以及新国标螺纹钢的推行,螺纹钢的生产成本在不断提升。根据我们的估算,明年螺纹钢的主要运行区间是2900-3600。除非需求端出现明显的崩塌,不然2900以下的螺纹钢是不容易达到的。  总的来说,明年行情的主变量在需求,但是对投资最为重要的需求节奏却难以把控。这个问题可以通过跟踪房地产端的宏观数据和螺纹钢下游的微观数据,再结合需求的季节性来缓解。供应端除了政策带来的限产,我们时常需要关注的是电弧炉的利润和产量、转炉的废钢比、中西部高成本高炉的生产情况和出口情况。最后,螺纹钢作为钢材的一个品种,其他钢材品种基本面变化带来的铁水流转也是研究交易中需要关注的边际量。本文首发于微信公众号:大宗内参。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

    

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